Los beneficios vuelan
Ante la debilidad del escenario económico, los expertos han recortado, desde que se inicio el año, un 7,5% las estimaciones de beneficios del DJ Stoxx 600 para este ejercicio. Auguran un crecimiento del 2,8% frente a 2007.
Las estimaciones que los expertos realizan sobre el crecimiento de los beneficios que las compañías europeas obtendrán en 2008 no cesan de dar disgustos a los inversores. El BPA (beneficio por acción) que el consenso de analistas augura para el conjunto del DJ Stoxx 600 ?índice que integra a las 600 compañías europeas de mayor capitalización? se ha deteriorado paulatinamente desde mediados del año pasado. Este hecho preocupa a los inversores, ya que a menor beneficio por acción, mayor PER (relación precio/beneficio) reflejan las empresas, lo que resta recorrido a las acciones.
La debilidad de los indicadores macroeconómicos en Europa y Estados Unidos, y la incertidumbre sobre el calado de la actual crisis financiera están empujando a los analistas a meter la tijera sin contemplaciones a las previsiones de crecimiento de resultados para 2008 y 2009.
De hecho, desde diciembre de 2007, el consenso ha rebajado las estimaciones de BPA del índice europeo en un 7,5% para el total de este año y en un 6,4% para 2009.
Pese a que algunas casas de análisis opinan que la recuperación de la economía americana no va a ser rápida, el consenso del mercado se muestra sorprendentemente optimista con las previsiones de beneficios empresariales en Europa para 2009.
Las revisiones a la baja todavía no han tocado suelo y, según los expertos consultados, no veremos un cambio de tendencia hasta, al menos, mediados de 2009.
La desaceleración económica de la primera potencia mundial, golpeada por el desplome del consumo, la escalada del euro frente al dólar y el rally de las materias primas, con el petróleo en subida libre, pasarán factura a los balances de las empresas. “Ello desencadenará recortes en los sectores más expuestos al ciclo económico, mientras que los sectores defensivos evolucionarán mejor”, apunta Pablo García, director de renta variable de Oddo Securities.
En los cinco primeros meses del año, tan sólo han mejorado las estimaciones de beneficios para 2008 en tres sectores. Las compañías químicas, las petroleras, y las de metales y minas han visto cómo las expectativas de beneficios mejoraban un 8,9%, 7,4% y 11,8%, respectivamente. Por el contrario, las revisiones bajistas más fuertes en los beneficios corresponden a la banca, las aerolíneas, semiconductores, papeleras y el sector constructor.
Tras los consecutivos ajustes de BPA para 2008 de los últimos meses, las perspectivas se han mantenido estables esta semana. Sin embargo, lo que podría considerarse una buena noticia, enmascara dos dinámicas contradictorias, según el analista de Oddo: “Por un lado, continúa la revisión al alza de los sectores de metales y minas y de petróleo, y por otro lado, siguen ajustándose a la baja el resto de sectores”.
Con la mirada puesta en 2009, Pablo García apunta que “el crecimiento de más del 11% en el beneficio esperado por el consenso para el próximo año es demasiado optimista, teniendo en cuenta el deterioro del escenario económico”.
José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi, apuntala esta tesis y considera que el consenso no está siendo realista. “Probablemente, este año veamos crecimientos negativos tanto en el S&P 500, como en Euro Stoxx 50, a pesar de que el consenso del mercado todavía valora mejora de resultados que alcanzan el 7% para el índice americano y el 2% para el europeo”, explica el experto.
Según Martínez, el consenso descuenta mayores subidas para 2009, cuando, en su opinión, éstas seguirán siendo inferiores al crecimiento del PIB de ambas economías. “Yo esperaría hasta la segunda mitad del próximo año para ver el cambio de dirección, probablemente de la mano de la banca”, arguye.
Para Antonio Zamora, director de análisis de Banco Urquijo, “aunque ya ha habido un deterioro sustancial en las expectativas de beneficios de las compañías europeas, es probable que asistamos a nuevos recortes en las próximas semanas.”
Asimismo, Zamora recuerda que “el deterioro de las expectativas del BPA del americano S&P 500 va en la misma línea que los índices europeos, ya que en enero se preveía un incremento del 18,5% en los beneficios y en mayo había cedido hasta el 10,8%”.
Por otro lado, indica que sería lógico que el precio del petróleo perdiera fuelle en las próximas semanas, lo que ayudaría a que las compañías que hasta ahora se han visto más perjudicadas por la escalada del crudo comenzaran a ver mejoradas sus expectativas de beneficios.
Fernando Hernández, gestor de renta variable de Inversis, subraya que el peso de las entidades financieras en los índices está lastrando el comportamiento de los mismos. “En el DJStoxx600 el sector representa un 25% de su capitalización y, hace un año, todavía pesaba más”, apunta. “Entidades como UBS, Royal Bank of Scotland o Société Générale, entre otras, han caído con fuerza en los últimos meses y el tiempo necesario para que se recuperen es todavía incierto, lo que lastra la confianza del consenso a la hora de valorar sus BPA en 2008”, añade Hernández.
Según datos de JCF, el DJ Stoxx 600 contaría con un crecimiento del BPA de 5,1% para 2008 en términos de beneficios, si no tuviera en cuenta el sectorial bancario. Las previsiones de crecimiento de BPA se reducen al 2,8% incluyendo a la banca.
Alberto Morillo, de Grupo Consulnor, señala que, “la banca cotiza a valoraciones atractivas, pero, debido a las incertidumbres referentes al mercado de crédito y el riesgo de exposición de algunos bancos a activos asociados a la crisis subprime, las revisiones de beneficios continúan siendo a la baja”.
Morillo considera que, “por el momento, es precipitado tomar posiciones en la banca de inversión” y recomienda apostar por “banca global con diversificación geográfica y menor dependencia inmobiliaria”.
Junto a la banca, el sector de aerolíneas ha sufrido una sustancial rebaja de sus estimaciones de beneficios ?un 31% a la baja para 2008?, como consecuencia de la desaceleración global. “La gestión de la base de costes, una capacidad disciplinada y la experiencia de las aerolíneas tradicionales debiera permitir al sector mostrar cierta fortaleza en periodos difíciles”, comenta Morillo.
Por otro lado, Hernández, de Inversis, puntualiza que “los beneficios de ciertas compañías como British Airlways han sido drásticamente recortados en más de un 50% en el último mes, porque, además de contar con una coyuntura desfavorable, sus BPA habían sido sobrevalorados”.
Alberto Roldán, director de análisis de renta variable de Inverseguros, indica que “el Ibex está resistiendo mejor que el resto de índices europeos el envite de las revisiones de BPA, gracias a la nula exposición de la banca española a subprime y a las buenas expectativas de Telefónica, Repsol e Iberdrola”.
El experto recuerda que “en febrero se produjeron, incluso, revisiones al alza en los beneficios de las empresas del Ibex”, aunque advierte de que “todavía no se ha tocado suelo y los recortes continurán”.
En los últimos seis meses, la estimación de beneficios por acción para 2008 del Ibex ha caído un 4%, cuando la previsión del Ftse se ha recortado un 10,9%, y la del Cac y el Dax, un 5,1% y 6,1%, respectivamente.
La recuperación de los BPA seguirá a la recuperación de la coyuntura económica y, tal y como explica Steve Cleal, responsable de estrategia y fondos multiactivos de Morley, “el crecimiento de EEUU se ha debilitado de forma considerable y las perspectivas de los mercados financieros dependen de los plazos y la fortaleza de una posible recuperación”.
Junto a ello, Cleal añade que “los riesgos muestran un sesgo bajista, pues el impacto de la crisis crediticia seguirá reduciendo la actividad” y pronostica que “hay un 30% de probabilidades de una recesión en EEUU, mientras el resto del mundo se disocia”.
Fuente: www.expansion.com |
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